医药行业：行业持续稳健增长 分化明显强者恒强

申万宏源

2018年上半年行业业绩增速稳健：2018年上半年医药板块实现营业收入6099亿元，同比增长21.6%；实现净利润549亿元，同比增长18.4%，实现扣非净利润509亿元，同比增长21.5%。分季度来看，2018年1Q、2Q收入增速分别为22.7%、20.5%，净利润增速分别为25.9%、12%，扣非净利润增速分别为29%、14.7%。

2018年上半年子行业和个股持续分化：（1）医疗服务：18H1收入增速为46.4%，净利润增速为41.3%，扣非净利润增速为35.1%。国家医改促进医疗服务行业大发展，民营资本进入医疗服务行业，药品零差率等促进医疗服务行业高增长。（2）生物制药：18H1收入增速为53.2%，净利润增速为-16%，扣非净利润增速为22.4%。血制品行业受到两票制及进口人白挤压，行业处于渠道调整期，预计随着渠道调整和产品结构优化，有望逐渐恢复；且板块受到长生生物数据缺失、以及上海莱士由于投资亏损8.6亿元等个别公司影响。（3）医药商业：18H1收入增速为15.2%，净利润增速为8.3%，扣非净利润增速为14.4%。两票制下分销业务受到影响，行业格局加速变革，龙头公司受益，并购和整合主线贯穿整个行业的发展。（4）医疗器械：18H1收入增速为19.3%，净利润增速为24.2%，扣非净利润增速为17.6%。平台型企业的并购整合、细分器械领域如IVD、高值耗材（骨科、心内科等）的突破发展是行业发展的主要动力。（5）化学原料药：18H1收入增速为20.7%，净利润增速为65.8%，扣非净利润增速为71.9%。原料药板块具有周期品属性，由于环保趋严、去产能、原料药提价等因素，板块业绩增幅巨大，部分公司业绩及股价表现出色。（6）化学制剂：18H1收入增速为25.8%，净利润增速为22.8%，扣非净利润增速为20.1%。板块分化明显，收入端增速高于净利增速主要由于两票制下低开转高开影响，仿制药企业在降价大环境下承压，而竞争格局较好的专科处方药以及制剂出口保持较高的景气度。（7）中药：18H1收入增速为17.8%，净利润增速为19.4%，扣非净利润增速为11.5%。一季度流感疫情下相关品种收入增速较快，二季度增速略有回落，中药注射剂受控费影响增速放缓。

板块表现回顾：上周医药板块下跌0.8%，表现排名第17，跑输大盘0.4个百分点；2018年年初至今医药板块下跌11%，表现排名第4，跑赢大盘11个百分点。目前医药板块2018年预测市盈率26.92倍，医药板块重点公司2018年预测市盈率34.98倍；扣除金融服务后，分别相对市场溢价75%、86%，上半年板块发力总体跑赢大盘，个股演绎趋势明显。

投资策略：医疗需求刚性，紧抓龙头，重点关注业绩确定性强、优质成长的个股。我们核心推荐以下标的：（1）创新药研发平台：药明康德、恒瑞医药、天士力、复星医药、丽珠集团、科伦药业；（2）医保目录受益标的：华东医药、通化东宝、恩华药业；（3）不受政策影响的可选需求：长春高新、智飞生物、片仔癀、云南白药、东阿阿胶；（4）高端医疗器械研发平台：乐普医疗、鱼跃医疗、安图生物；（5）优质医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学；（6）连锁药店：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂；（7）业绩逐渐回暖的医药商业：上海医药、国药股份、瑞康医药。