地量频现A股弱市格局未改

？编者按？

自下周起，A股纳入MSCI指数的权重将由现有的2.5%提高至5%，这意味着相关资金必须在31日收盘前全部完成相关增仓操作。不过，在本刊特约玄铁看来，外资“二度进场”虽然给A股带来增量资金，但从历史经验来看，终结大熊市的只有政策大底，但目前尚未见到有力度的政策出炉，A股仍将延续当前筑底走势，弱势格局仍在。

“牛市都去哪儿了？还没好好赚钱，流动性就枯萎了！”2015年的杠杆牛市神话破灭之后，A股进入“存量博弈+去散户市”的格局，并强化了2007年年中以来的周期股杀估值行情，使得亏损效应愈演愈烈，场外资金望股生畏，场内资金“逢反弹必减仓”。本周，沪市单日成交重回千亿元地量水平，预示着A股弱市格局未改。

僵尸股？被夸大的低迷底

熊市深深深几重？第一重，股指迭创新低（深成指年内下跌22.53%，在全球股市中表现垫底）。第二重，成交频现地量（沪市8月22日成交984亿元，为2014年7月22日以来首度全日交易跌破千亿大关）。第三重，股价波幅缩窄，非ST股涨停跌停板家数速减）。

自从6月中旬以来，沪市单日成交多在1500亿元之下徘徊，缩量股批量出现，被媒体称为“僵尸股”。统计数据显示，从8月份以来，深沪两市有391只股票日均成交不足千万元，远高于1月份的67只。在391只缩量股中，有362只股价呈下跌趋势。

不过，A股的“僵尸股”标准实在太高了。本周四（8月30日），两市3435只在交易的股票中，成交在500万元以下的股票仅有145只。仅有3只股票成交低于百万元，其中*ST工新成交31.4万元，为连续第十个跌停板，而新兴装备（33.49万元）和汇得科技（成交51.9万元）皆为新股上市连拉第三板。

30日，在香港主板市场1627只在交易股票中，成交不足十万港元的股票有341只，成交不足百万港元的股票有940只。在深市27只有交易的B股中，27只股票当日成交不足百万港元，其中，深纺织B成交26手，成交额为1.15万港元。

翻开A股历史，沪市在1995年全年成交仅8.07亿元，到2015年飙升至132万亿元，这不仅是上市公司家数在20年内走完欧美股市百年历程，更是A股散户市“高换手率、高估值和高波动性”的缩影。这“三高顽症”，正是证券监管层不惜“掉几根羽毛”，甚至“背水一战”，也要推行“全面+从严”监管的主因所在。

地量恐慌症？低换手是常态

自下周起，A股纳入MSCI指数的权重将由现有的2.5%提高至5%，预示着国际机构在A股的话语权将增加。统计显示，台湾股市的年换手率从1996年MSCI刚纳入时的384%，逐步下降至2017年的75%。

通常来说，成熟股市平均年换手率在一倍左右。大牛市中，A股交易为癫狂状。2007和2015年为牛市高潮年，沪市全年平均换手皆逾十倍。哪怕2008和2011年沪综指分别大跌65%和22%，当年换手率仍分别达599%和504%。

高换手率意味着高成本和低收益。尽管深沪股市没有像美股一样有逾三成的资本利得税，但是，过高的换手令多数散户跑输大盘。

上交所最新出版的统计年鉴显示，在持股市值相差不大的情况下，沪市自然人投资者的交易金额占2017年交易总额的82.01%，专业机构仅占14.76%。频繁交易的结果，是熊市大亏，牛市少赚。在2016和2017年的年度收益中，自然投资人整体盈利分别为-7090亿和+3108亿元，机构分别为-3171亿和11156亿元。

细算账，2016和2017年沪综指年度涨幅分别为-12.31%和+6.56%，散户整体仍净亏损3982亿元。沪综指今年年内已下跌17.22%，散户整体亏损或远超2016年。

可以预见的是，监管层提速A股国际化和法制化进程，深沪股市估值体系和交易模式将向国际市场靠拢，机构市将取代散户市，市场换手率趋低将是常态。

股市萧条则地量频现。如何摆脱地量恐慌症呢？不妨看看最近十年的港股的典型特征：牛市换手约为熊市三倍，皆在理性区域。2007年恒指大涨39%，香港股市年度换手率达144%；2016年恒指微涨0.39%，全年换手率仅为57%。缘何香港仙股乏人问津，因为散户傻瓜少了，流动性溢价只会溢在大蓝筹。

地量见大底？这次不一样

截至20日，沪市年内成交29.73万亿元，以总市值计算的换手率约为一倍，这或许是历史同期最低换手纪录。

量能萎缩的背后，有两大怪现象，一是基金理财整体溃败。在A股市场将近5000只公募基金中，只有货基和债基平均收益为正，股基和债基平均收益均为负数。二是股基仓位高企。据Wind仓位估算系统统计，截至8月27日，共有363只权益类基金的持股仓位长时间保持在90%以上，其中有191只基金满仓（持股仓位95%）。满仓且亏损的公募基金，显然无力将A股拖出熊市萧条期。

从历史经验显示，终结大熊市的只有政策大底。从2005至2017年，出现3次地量之后现政策底，然后才是市场底。如今，每次大底均先行出现政策铁底，在8月20日探底2653点的前后并未出现。诸如暂停新股和再融资发行、下调印花税，抑或央行降息降存款准备金率等举措，均未见踪影。

换句话说，如果2653点在未来两三个月内不被击破，则意味着监管层应对得当，对未来的股市萧条将有强大定力，让市场自主寻底将是政策首选。只要不是千股跌停式股灾频现，并带来局部金融风险，相信2015年式国家队救市难再现。这意味着A股绩差股价值回归仍在半途，个股“钝刀割肉”式阴跌和大盘港股化缩量仍将续演。■