东北固收评MLF续作:呵护长端 到期增长宽松有压

【东北固收李勇·公开市场操作点评】续作MLF呵护长端，到期增长宽松有压

事件：

2018年9月7日，央行续作ML1765亿元，今日央行净回笼为2980亿元，叠加9月央行降准置换的1215亿元，相当于等额续作MLF，央行对资金面呵护意图依旧未变。

点评：

续作MLF持续呵护，资金充足短期无忧。2018年9月7日，央行续作MLF1765亿元，叠加9月降准置换的1215亿元，实现MLF的等额续作，截至目前央行MLF余额约为51180亿元，央行持续续作使流动性相对充裕，短期内资金面无忧。央行公告中连续几日以“银行体系流动性总量处于较高水平”或“银行体系流动性总量处于合理充裕水平”这样的字眼做表述也印证我们的观点。

到期增加压力增长，宽松空间相对有限：虽然央行自今年4月降准置换之后持续超额或等额续作MLF以呵护资金面，但后期能否持续宽松却难有预计，主要原因有三。第一、目前央行MLF余额已处于相对高位，后期可持续宽松空间有限，《二季度货币政策执行报告》中也做出过类似表述。第二，从数量上看：10月、11月、12月降准置换的贡献持续减少，3个月分别为465亿元、5亿元以及25亿元；而MLF到期量分别为4980亿元、4040亿元以及4760亿元，到期量相对较大，而后续宽松空间有限，央行持续等额或者超额续作的压力较大。第三、DR007于9月6日收于2.6027%。一天内上行20个BP或表明资金面持续宽松的势头已开始减弱。因此，预计后期流动性面临一定压力，央行持续宽松的空间相对有限。

锁短放长操作依旧，债市影响存有变数：从8月中旬至今，央行操作仍秉持“锁短放长”的思路，超额或等额续作MLF同时尽量回笼短期逆回购，延续“锁短放长”的操作可以在补充流动性同时释放长钱以缓解银行负债端压力，起到降低实体经济融资成本的作用，《二季度货币政策执行报告》披露数据表明这一策略已有成效。除此之外，央行续作MLF也为地方政府债加速发行释放空间以实现财政发力。从短期来看，资金对债市影响不大；但长期来看：流动性持续宽松的空间有限，同时在流动性持续宽松的背景下：市场对风险资产的偏好隐隐有超过对流动性偏好的趋势，因此后期资金面对债市的影响如何仍需持续关注。