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RB1810合约交割评估报告
2018-09-08 07:42:55 来源：和讯名家
报告发布日期：2018年9月7日
评估结论
1. 交割利润上，当前卖交割普遍亏损，但由于基差提前回归，亏损多在250元/吨以下，相应的，买交割若在华东、华南地区接到当地品牌，已经出现微利；
2. 从交割利润与基本面的角度来说，本次交割钢厂与贸易商主动参与的可能性均不大，而买方由于货源问题接货意愿有限但高持仓下博取盘面收益动力较足，利润与基本面驱动上，对卖方不利；
3. 以过往交割量计算，当前虚实比78.38，较高；以生产能力计算，目前单边持仓290万吨，最大可生产交割资源431万吨，全部组织难度较大；以常参与交割钢厂计，仅可生产交割品98万吨；通过持仓与席位对比，过往可交仓单最多1500吨；而做好接货准备的多头至少在2.6万吨；空头暂时处于劣势；
4. 买方操作建议：根据分析，多头接货后，卖现货、转抛、做基差均有利可图，有现货能力者轻仓持多或有盈利（盈利空间300左右），但没有现货能力者应在合约流动性下降前及时止盈离场，因临进入交割月集中离场较多，时间点选在9月22日前后为宜；
5. 卖方操作建议：利润与基本面驱动上，多空博弈上，空头暂时均处于不利位置，不建议继续进场，对于已经进场的空头，时值双节，离场或交割时间均紧，无货者持仓建议在9月20日前清掉，若坚持持空建议移仓1905合约，对于有货空头则需要早做准备，以防工作日较少手续不能齐全造成违约；
6. 目前基差处于100-250元/吨，在交割月逻辑强烈、现货被动补库存有回调担忧的背景下，期现双边均不支持基差扩大，短期维持震荡收敛的观点，但到9月下旬，伴随旺季需求启动，现货好转或是盘面多头集中获利离场，基差或有短时迅速扩大的可能；
7. 本次盘面升水的先决条件并没有01合约充足， 9月行情可能相对温和，但若到9月下旬持仓仍居高不下，虚盘效应就会开始显现，盘面大概率再次升水交割。
报告正文
a.期货交割结算价是交割月份15日的结算价（遇到法定节假日顺延）。
b.计算基差时，按照现货价格/0.97 即现货价处以磅差折算成期货标准品价格。
c.螺纹现货标准价按照我的钢铁网螺纹地区报价为准，实际成交价会有偏差。
（1）历史交割回顾
根据历史交割数据来看，自上市以来，每个10合约均有交割；量的分布上，近五年交割量最大的合约是1710合约，由于当期正值天津地区交割贴水下降，最终名义交割量43800吨，交割量最小的合约为1310合约3420吨；升贴水情况上，上海地区交割基差以期货贴水为主，最大接近300，北京地区同样贴水居多，这与十月对应旺季合约有一定的关系。
（2）1805交割回顾
在交割月前后北京地区基差在0附近徘徊近半个月时间，并多次出现期货升水，但由于交割利润始终未能转正且时值需求旺季现货流通顺畅，并未激发北方卖交割情绪，但最终以5月11日虚多集中离场盘面大跌重回期货贴水格局，并运行至交割结束；名义交割量6000吨，为仅高于1105合约1500吨的次低水平；交割地集中在惠龙港与中储无锡，除某新交割品牌尝试交货注册的295吨仓单，其余均来自1803合约未注销的仓单，1805合约交割首次在主力合约上出现了以过往仓单交割的情况。
（1）交割利润综述
据2018年9月5日数据测算买卖双方交割利润如上表所示（东北成本单独在下方测算），目前螺纹钢区域性并不明显，卖交割普遍为亏损状态，但由于前期盘面对于淡季去库（环保压制产量不增+淡季不淡需求并未明显减弱）反应的比较充分，基差提前回归，卖交割亏损相对不大，以厂提价计算，多家钢厂的亏损已经在250元/吨以下，其中华南地区由于最近价格相对弱势，基差最小，卖交割亏损同样较小，相应的，买交割上，若在华东、华南地区接到当地品牌，则已经出现微利。
我们将卖交割亏损低于250元/吨的厂家单独列出发现仍然不具有区域性，这与近期全国范围内并未形成明显的地区间价差有关，比如华北8月有相对较大面积的限产，供应相对受限，华东地区则由于需求相对坚挺同时伴随小面积限产等等，在交割利润普遍不高且相较贸易有一定亏损的情况下，主动交割意愿则主要取决于各地区的库存和出货压力，具体分析如下：
具体关于钢厂/贸易商交货的利润测算及当地基本面情况如下表所示：
华南地区基本面平稳，到货少，库存降，本地厂的资源暂时不会有强烈的交割意愿，同时跟踪仓单情况发现，华南地区仅有广物物流库在1605合约发生过交割，鱼珠库从未有过仓单，那么在卖交割利润明显转正前，预计该地区钢厂仍不大会参与交割。
东北地区情况相对复杂，目前东北库存低、成本高、需求不弱，但将会面临10月天气转冷需求趋弱以及9月几家大厂集中结束大修，10月下旬基本面或有承压，抛盘面释放压力不失为较好的选择，但受制于地理位置，交割成本高、难度大，交割仍不划算，新抚钢出厂价以4250元/吨计算，在沈阳当地销售贸易利润120，到上海厂提价4430元/吨，刚好覆盖运费180元/吨，在惠龙港交割5日期货价4380元/吨，交割还需要支付交割费用和磅差共计约140元/吨，即交割利润-70左右，相较贸易亏损较多，交割还是不划算；凌源钢铁出厂价以4230元/吨计算，在沈阳本地销售贸易利润140，到北京厂提价4320元/吨，运费240元/吨，贸易利润-100，到天津库交割运费230，交割费用和磅差共计140元/吨，贴水90，利润-310，相较贸易利润差距较大，交割意愿可能相对较弱。详细利润汇总见下表所示：
（3）买交割意愿
（1）卖方交货能力分析
截至9月5日，1810合约单边持仓290万吨（高于1710合约同期的172万吨），根据近五年10合约平均交割量3.7万吨计算（就目前市场情况看，买卖交割意愿均不会很弱的情况下，交割量预期或大于该数），当前的虚实比为78.38，以现在的时间节点考虑虚盘还是比较高的；从生产能力上，全国所有螺纹交割品牌日产总量大约24.2万吨，按照直供比例27%，产能利用率91%，华北地区限产50%，东北提前20天、其他地区提前6天进入运输注册环节，目前最大可生产交割资源量431万吨，全部组织难度较大，资源并不轻松，若以近期常参与交割的几家钢厂与当下卖交割亏损相对较低的华南钢厂合计，仅可生产交割品98万吨，生产能力上偏紧，有虚盘需要挤出。
（2）买方接货能力分析
对于买方来说，我们通过持仓与席位对比发现，做好准备接货的多头至少在2.6万吨，10月对应旺季合约，出库卖现货的相关盈亏已经在2.3部分测算，若以接到的仓单做基差操作（盘面表现即为正套），同样有盈利，整体买方接货决心较足。
综上所述，持仓上看1810合约对于空头较为不利，多头博取盘面收益具有可能性，后续多空博弈空间如何仍需结合当下基差进行判断。
附件1：交割日历
在卖方进行仓单生成前，需提前开立标准仓单管理系统。交易所审核客户资料大概需要10个工作日，所以在准备交割之前，应先着手于标准仓单管理系统的开户。具体仓单生成流程及交割日历如下：
对于卖交割来说，交割成本主要包括三个方面，一是交割费用，二是资金成本，三是地区升贴水（天津贴水90元/吨，徐州地区贴水70元/吨）。交割费用=交易手续费+交割手续费+入库费用+仓储费用+税费，是相对确定的（交易手续费和交割手续费，不同期货公司收取费用或有差异；税费按照最后交易日结算价收取16%；仓储费按日收取，最后交割日以前（含当日）的仓储费用由卖方承担，最后交易日后的仓储费由买方承担，收费后，由指定交割仓库在标准仓单上注明仓储费付止日期。而资金成本=期货占用资金*资金利率+现货占用资金*资金利率，由于不同企业资金利率不同，资金成本会有不同，面临较强不确定性。
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