央行今日进行1765亿元MLF操作 无逆回购操作

2018年9月7日人民银行开展MLF操作1765亿元，无逆回购操作。

MLF操作情况

中国人民银行公开市场业务操作室

二〇一八年九月七日

大部分经济学家都认为今年下半年经济仍面临压力，财政政策和货币政策应相互配合。

民生银行温彬表示，总体来看，8月我国经济将保持平稳增长态势。工业生产或有所放缓，带动工业增加值小幅回落。随着一系列基建补短板政策出台以及地方债发行提速，基建投资有望改善，带动固定资产投资企稳回升。受蔬菜水害、生猪疫情等影响，通胀预期不断升温，推动CPI上行，但高基数将导致PPI同比回落。食品价格上涨带动居民食品消费支出增加，预计社融将小幅回升。综合考量外部需求等因素，预计我国进出口增速有所回落。考虑到7月信贷投放力度偏大，预计8月新增人民币贷款基本稳定。《资管新规》等政策的边际放松，非标融资需求将得到一定释放，预计新增社融将有所回升。下阶段，财政政策将继续发力，地方政府专项债券发行节奏加快，基建投资逐步触底回升，有助于推动实体经济发展。央行将保持流动性合理充裕，同时通过定向降准等政策扶持小微、三农等发展，加大“补短板”力度。

中信证券明明认为，根据过去几次通货膨胀的经验来看，近期的通货膨胀并不一定会引起货币政策的收紧。从数据上来看，近期的通货膨胀并没有太大的威胁性。

在去杠杆的过程中，货币政策对通货膨胀的容忍度提高。首先，适度的温和通胀可能在去杠杆的过程中对经济起到保护作用，通胀的上升会使债务的实际价值贬值，更有利于企业、家庭、地方政府等清偿债务或进行债务重组。其次，去杠杆的过程中需要充足的流动性为经济保驾护航。去杠杆会使信贷紧缩的风险提高，实施结构性宽松的货币政策，保持市场上充足的流动性，能够有效缓解信贷紧缩。桥水对于去杠杆阶段的研究表明债务的充足和违约会导致经济收缩、金融资产价格下跌，充足的流动性和信用支持可以缓解债务重组对经济的负面影响。美国在金融危机后的去杠杆过程中采用了量化宽松政策，将大量货币注入经济系统，再通胀刺激了经济的复苏。中国在之前的去杠杆中通过三重紧缩的政策组合使得金融去杠杆颇有成效，今后我们的去杠杆过程正由通缩去杠杆迈向适度通胀去杠杆，因此，温和的通货膨胀不会引起货币政策的转变。

华泰证券首席宏观研究员李超表示，当前我国货币政策已经从稳健中性转向稳健灵活适度，是边际宽松的过程，但绝非“大水漫灌”，十九大提出建立货币政策与宏观审慎双支柱，宏观审慎政策在“金融去杠杆”和维护金融稳定的双维度下将发挥更大的作用。

李超将稳健的货币政策进一步分为四类，分别为：稳健略宽松、稳健略紧缩、稳健中性和稳健灵活适度。他认为，去年我国采取的是稳健中性的货币政策，其对应的是维护国际收支平衡和金融稳定两个目标。

就今年而言，上述两个目标位置相对让步，其主要原因在于中国资本流出压力趋缓，另外十九大报告也提出了“健全货币政策与宏观审慎双支柱调控框架”，这意味着，在“金融去杠杆”和维护金融稳定的双维度下，宏观审慎这个调控工具将发挥更大的作用。

在维护国际收支平衡和金融稳定两个目标弱化的同时，稳增长这个目标发生了预期的变化。李超表示，随着金融监管政策的推进，社融增速受到冲击，实体经济逐渐承压，适当地在某些领域是要对冲经济下行压力的。所以社融增速成为今年央行的核心考量因素，从今年年初开始，央行已经实施了三次定向降准，加大对薄弱领域的支持。同时加大MLF投放鼓励银行发放信贷和购买信用债，目的在于通过非标转贷和拉升企业债券融资的方式对冲社融表外的快速下行，维稳社融，这些都说明了当前货币政策由稳健中性转向稳健灵活适度较为清晰。

李超提醒，在保证流动性合理充裕的基础上，央行也作了“松紧适度”的提法，因此货币政策仍主要以精准滴灌为主，绝非“大水漫灌”，这些都是需要投资者关注的。